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打新解析:天平道合中国汽车展会运营先锋 拓全国展会服务业版图

2018-06-15 17:12

  天平道合(8403.HK)是中国内地综合展览及活动管理服务商,主要于中国从事设计、策划、统筹及管理展览及活动,业务覆盖、上海、广州、天津、成都、、沈阳、昆明、南宁及重庆等逾40个城市。

  展览服务商主要担任展览执行人,或担任展览发起人举办人及执行人的双重角色。根据沙利文的研究报告,中国展览服务市场近年来录得快速增长,市场总收入由2013年的人民币396 亿元增至2017年的人民币890 亿元,复合年增长率为约22.4%。

  展望未来,该市场预期仍将保持增长趋势。中国展览服务市场的总收入预期于2017年至2022年按复合年增长率约16.8% 增长,于2022年达到人民币1,933 亿元。行业景气度非常高。

  根据中展经济研究会(CCES)发布的《二零一六年中国展览数据统计报告》,中国主要有120 个举办展览的界别,其中汽车、家居设计及艺术品,于2016年分别有427 场、279 场及177 场展览,汽车展在所有类别中是占比最大的类别,此界别占所举办展览总数约4.3%,主要源于新汽车销售急速增长及汽车制造行业蓬勃发展。

  由于中国汽车行业快速发展,中国汽车展览服务市场的收入亦由2013年的人民币25 亿元急升至2017年的人民币65 亿元,复合年增长率约为26.5%。沙利文展望,中国汽车展览服务市场预期按复合年增长率18.6% 增加至2022年的人民币152 亿元,主要受惠于汽车行业发展、中国消费者的消费力增加及汽车销售增加。

  因此,可以说天平道合(所处的大行业常好的。但是,中国汽车展览服务市场亦高度分散。于2017年,以汽车展览服务的总收入计算,十大汽车展会服务商占总市场份额仅约14.5%。据沙利文的统计,天平道合于2017年按汽车展览服务总收入计,占据市场份额约1.3%,居于全国第四名的。

  天平道合(在一众中都不约而同提及,公司上市前的两位PRE-IPO投资者中,美图公司(1357.HK)的大股东蔡文胜最为出名;除了美图公司,蔡文胜还于2015年投资暴风集团(300431.SZ)、于2014年投资飞鱼科技(1022.HK),可谓投资界高手。

  此次蔡生以每股0.11元认购股9975万股,耗资1097万港元,上市后摊薄至总股本的4.99%,不设禁售期,股东实力颇强。

  如下图所示,我们看到公司近年业务发展平稳,2016-2017年度,公司收入从8830万人民币增涨9.85%至9700万元人民币,毛利增长约8.92%至2430万元。至于年内净利润方面,于截至2015年及2016年12月31日止两个年度录得净利分别约人民币1050万元及人民币1100万元。2017年度录得净亏损约人民币-80万元,主要由于年内的一次性上市开支约人民币1130万元,若不计及有关非经常上市开支的影响,公司应于年内录得正溢利。

  蔡文胜先生看中的肯定不是这样。尽管天平道合兼行政总裁黄晓迪于记者会表示,双方是在巧合的情况下认识,因双方均有意合作,故对方愿意入股公司。他续指,对方的投资是对公司团队及发展的认可,亦期望扩展与美图公司业务合作。

  根据公司此次招股,发售5亿股股份,扣除相关上市开支后,以中间价计算的集资净额为3890万港元。此处是重点,就是募资额;虽然从绝对金额上说,3890万的募资额是很少的,但是对轻资产运营的公司来说,此募资额相对公司资产,比例非常大,甚至可以再造一间公司。

  如下图所示,在公司资产负债表中,2017年末的非流动资产(固定资产),公司只有283万元人民币,公司明显就是一家轻资产公司。轻资产,这个很好理解,汽车展会服务供应商,场地不是自己的,服务商只需要在场地搭建临时的会场,就开始赚钱了。募集的资金3890万港元,相对其非流动资产,是否很多呢?公司募资后是否有大量资源去开拓业务?

  再看看公司的流动资产结构,如下图所示,公司的流动资产结构非常好,2017年末有4472万人民币的应收款,比往年末的3248万人民币,还多出1200万元,这些大部分都是已经提供了服务,等待转入收入的东东啊。公司还有1323万元人民币的现金。整个流动总资产部分有4872万元人民币,而本次募集的3890万港元(约3189万元人民币)是否直接缩短了公司近3年的利润积累?公司流动负债方面,也非常清晰,除了1342万元的应付款,就是即期所得税负债558万人民币,借款500万元人民币。

  因此,简单来说,此次的募资金额3890万港元,再加上上市前的2笔投资募集1250万港元,合计近5000万港元,对资产结构如此轻盈的天平道合来说,会极大提供公司的资金能力与运营实力,可以说已经再造一个天平道合也不为奇。

  本次预计募资额约3890万港元,公司计划将有关所得款项净额用作以下用途:

  (1)约1430万港元(占所得款项净额约36.8%)用作扩充人手以支持业务扩张,包括招募更多人员,藉此(i)提供展览厅服务;(ii)处理展览及活动项目的管理及质量管理;(iii)执行营销计划;及(iv)支持业务营运及为员工提供培训。

  (2)约1390万港元(占所得款项净额约35.7%)用作扩大展览及活动管理服务,包括提供展览厅服务、安装及或升级信息科技系统及或计算机硬件及软件,购入多影音设备。

  (3)约320万港元(占所得款项净额约8.3%)用作扩大办事处及或于中国不同城市及地区设立办事分处或代表办事处。

  (4)约360万港元(占所得款项净额约9.2%)用作加强营销措施,包括进行营销及推广活动,刊登网络及软件应用程序广告和改良公司网站。

  从本次3890万港元的募资使用情况看,公司开拓全国展览业服务版图的雄心非常明显。

  与此同时,如下图所示,在2017年9700万人民币的收入结构中,刨去6714万人民币的大头主要支付供应商服务成本,真正用于支撑整个业务的就是员工的成本256万元,差旅费174万元;此外,销售开支325万元,行政开支700多万元。简单统计,就是大约1500万元人民币的开支就支撑了2017年近9700万元人民币的收入,去非净利润近1000万元。

  那我们可以预期,联同上市前投资和IPO的融资合计近4100万人民币的募资,对像天平道合这样轻资产运营的展会服务商来讲,资金实力和运营实力的增长是空前的,其开拓全国展会服务业版图的雄心很可能部分实现。